老乡鸡三冲IPO均“折戟”：盈利难出“安徽”，天花板待突破

近两年来，随着乡村基、老娘舅等一众品牌招股书的相继披露，中式快餐迎来上市热潮，老乡鸡也正积极筹备IPO事宜，欲在资本市场夺得一席之地。

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然而，8月28日，上交所官网显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（简称“老乡鸡”）沪市主板IPO审核状态变更为“终止”。而这背后，是公司和保荐机构主动要求撤回发行上市申请。

关于撤回原因，市场也颇有猜测：或是受到不久前“阶段性收紧IPO节奏”消息的客观影响？又或许是老乡鸡内部原始单据、治理结构方面的主观问题？再者，也可能与公司考虑调整上市地点有关？对此，蓝鲸财经记者曾致电公司董事会秘书希望进行采访了解，不过截至记者发稿，电话暂未接通。

而无论如何，“三顾沪市”均铩羽而归，已让老乡鸡的上市之路充满未知。

理想：从安徽来、到全国去，老乡鸡的高天花板故事

据了解，老乡鸡成立于2003年，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，近年来以肥西老母鸡汤产品为特色，以农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜扣肉、农家小炒肉、鸡汁辣鱼等家常菜品为核心，逐步成为许多顾客日常用餐的选择。

而事实上，这个出身于安徽的区域品牌，一直奉行着“吃透区域，走向全国”的策略，在很长一段时间都“盘踞”在自己的大本营内。但创始人束从轩很清楚，区域品牌的发展天花板有限，老乡鸡需要更为丰满的故事，因此，2017年，老乡鸡开始走出安徽，拓展全国市场。

此后，为了更好地走出去，公司相继投资建设母鸡养殖基地、中央厨房等，构建了“母鸡养殖＋食品加工＋冷链配送+连锁经营”一体化全产业链，实现了从主要原材料供应、产品的加工与运输到终端连锁门店零售的全产业链布局。

这期间，品牌门店也在多点开花。2016年，老乡鸡进驻南京、武汉市场，全国门店突破400家；2018年7月25日，老乡鸡收购武汉永和，全国直营店突破600家；2019年10月，老乡鸡进驻上海市场，同年品牌全国门店突破800家。而三年内门店数翻了一倍，外拓的顺利也让老乡鸡对自身扩张能力颇具信心。2020年3月，束从轩提出年内要在全国布局1000家门店的计划。

然而，全直营模式的它，要想快速扩张，难度显然不小。于是，2020年老乡鸡宣布开放加盟，不过，对于这一全新经营模式，老乡鸡选择从大本营开始探索，截至目前，仅在安徽、江苏及河南地区开设加盟店。

“千店计划”虽晚但到。在直营为主、加盟为辅的模式下，截至2022年6月底，老乡鸡在全国范围内已拥有1099家门店，其中直营店997家，加盟门店102家。

现实：盈利难出安徽，天花板仍待突破

与此同时，规模的扩大也带来了营收的增长。招股书显示，2019年至2022年上半年，公司营收分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元和20.11亿元。[page]

不过，收入结构的角度看，来自安徽市场的收入占比始终处于较高水平，2019年至2022年上半年分别为82.01%、79.97%、70.65%、67.78%。尽管公司在全国范围内积极布局，但由于公司生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，目前仍未能摆脱对单一地区市场的依赖。

而更为头疼的是，外拓的市场不仅没能带来可观收入，反而在一定程度上影响了公司利润。

从毛利情况来看，2020年—2022年上半年间，老乡鸡华南地区、华北地区毛利率均为负值，华中地区情况在2021年度回正，有所好转。对此，公司方面也坦言，毛利主要来自华东地区，华南和华北主要为新开门店导致当期毛利较低。

图片来源：老乡鸡招股书

此外，净利润方面的表现也不太乐观。招股书显示，老乡鸡旗下“湖北老乡鸡餐饮有限公司”、“江苏老乡鸡餐饮有限公司”、“老乡鸡（上海）餐饮有限公司”、“浙江老乡鸡餐饮有限公司”、“广东老乡鸡餐饮有限公司”、“老乡鸡（北京）餐饮有限公司”在内的六家子公司2021年及2022年上半年均处于亏损状态，合计亏损额分别约为1.43亿元、8686万元。而同期公司净利润分别为1.35亿元和0.76亿元。

图片来源：蓝鲸财经记者整理

“从华中地区来看，正常状态下应该是第一年或者第二年毛利就能转正，但华南华北亏了2～3年。”一位业内人士向蓝鲸财经记者分析称，“（上述情况的出现）应该是被2020年开始的疫情打乱了节奏。”不过，他也表示，一般做区域扩张早期肯定是亏损的，但如果亏损的额度相比于公司现金流（来说）不大，（那么）这个逻辑就没问题。

对此，中国食品行业分析师朱丹蓬也指出：“老乡鸡在省外的亏损应该属于阶段性的亏损。在整个安徽区域基本是盈利的，但外拓期间，其品牌的张力，品牌效应及规模效应还没有完全凸显，其也面临着一定的运营压力，但从未来来看，随着中式快餐的进一步发展，（拥有全产业链实力的）老乡鸡有望成为一股新生力量，因此我们对它的整体发展还是持较乐观的态度。”

而这个潜在的新生力量，若要讲好上市故事，必然还需进一步拓展全国市场。

据了解，本次IPO，老乡鸡拟募资12亿元。其中4.75亿元将用于老乡鸡华东总部项目，5.10亿元用于新增餐饮门店建设项目，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。

老乡鸡也在招股书中表示，为进一步拓宽销售渠道、增强公司竞争力，提升品牌知名度，公司除巩固加强原有的连锁销售业务外，计划3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地区的重点地段利用募集资金开设700 家直营店铺，增强公司在华东、华南、华北等地区连锁销售的广度和深度。[page]

在业内人士看来，朝着上述目标扩张期间，老乡鸡也可能会面临诸多挑战。一方面，中国餐饮种类繁多，不同地区的消费者口味习惯也各不相同，尤其快餐行业市场竞争激烈，为在众多竞争者中脱颖而出，老乡鸡需要注重产品创新和服务提升，提高品牌的差异化竞争力，同时对于新进入的市场，老乡鸡需要通过大规模的广告宣传和口碑传播，来提升品牌的影响力和认知度，从而吸引更多消费者的关注和认可；另一方面，随着门店数量的增加，对人员和食材的管理难度也进一步加大，尤其加盟开放后，加盟商独立承担经营风险的模式，可能会出现食品安全管理不严格的情况，从而面临食品安全事故的风险，对品牌形象和经营效益造成一定影响。