如何看债市走势？今年还有机会吗？长江资管漆志伟：债券市场目前不具备大幅调整的条件

进入2023年，市场股债“跷跷板”效应显著，债市震荡走强，年内公募债券型基金也借势打出了翻身仗。

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业绩方面，据二季度披露数据显示，债券型基金产品今年以来已收复失地，大多数产品创下净值新高，其中纯债型基金中年内最高净值增长超过6%。

从规模来看，债券型基金也成为了规模增长的主力，截至二季度末，债券型基金规模为8.18万亿元，较一季度末增长7096.43亿元。具体来看，超70只债券型基金二季度规模增长超30亿元。

对于上半年债市的表现，基金经理是如何看待的？未来的机遇会在哪里出现？长江资管公募固定收益投资部总经理漆志伟接受了财联社的专访，对未来债市的行情走势以及投资机遇进行了深度剖析。

自上而下的宏观分析与多元化资产配置

漆志伟从保险公司入行，在证券资管行业深耕多年，长期聚焦在固定投资领域。他的管理风格可以总结为基于自上而下的宏观经济分析而进行的大类资产配置，这也成为他鲜明的风格特点。

漆志伟目前在管的产品包括3只二级债基金(含1只可转债主题基金)、6只纯债基金(含1只中短债主题基金)、1只混合偏债基金。他对于不同产品的管理方式均有十分清晰的认知。

在管理不同产品时，漆志伟尊重每个产品的风险收益特征和客户人群需求，因此会针对不同产品制定不同的投资策略。无论产品类型如纯利率策略、信用债策略或固收加产品，大的逻辑都是围绕适合的宏观周期构建适合不同客户风险偏好的投资组合。

谈及利率债策略产品方面，他表示近年来长久期策略相对占优，但也会适度择时，而对于信用策略产品，漆志伟也强调首要的是要结合公司成熟的信评体系自下而上进行个券发行人的选择，利用整个团队的力量来搭建具体的投资组合。

当记者问及如何去寻找好的标的时，漆志伟指出，“在不同市况下，优秀标的的定义也不同。”在行情不佳时，重点选择久期较短的优质票息资产；而在行情向好时，也要勇敢才去更具进攻弹性的长久期资产。

公募基金面对债市流动性危机的思考与对策

在2022年底，债市遭遇了一场前所未有的大规模抛售潮，大量投资者纷纷赎回债券，导致机构不得不继续抛售债券以应对赎回压力，进而引发了恐慌性下跌。这一系列连锁反应导致了债市的流动性危机，市场上出现了资金大规模的出逃现象。

谈及此，漆志伟向记者介绍了如何才能做好风险控制。漆志伟介绍，在公募基金投资组合中，流动性水平受监管要求，通常要保持不低于5%的现金比例。而他也要求部门里的每一个人跟踪所持债券的市场成交情况，用于判断组合资产的流动性情况，应对可能出现的流动性风险。[page]

“我们会紧密联系市场部，进行渠道和客户端监测，预判可能的市场动向。强调避免极端的仓位选择，保留一定的空间进行流动性安排，以便在出现极端情况时有足够的灵活性来解决问题。”他表示。

漆志伟还提到，在竞争激烈的市场中持续取得好成绩是非常困难的，因为市场参与者都很聪明。尽管无法保证每次都能提前判断风险，但他也会使用公司的流动性监测模型，在关键时点如年底或季度末，留出充裕的流动性空间。

对于控制产品回撤方面，漆志伟通常从三个方面进行考虑。一是采取分散投资策略，控制单一债券或发行人的比重来平滑净值波动。

二是利用均值回归的市场规律，引入逆向投资思维，逢高减持、逢低增持，用交易手段平滑操作，往往能取得不错的效果。

第三，他认为负债端和资产端的匹配也至关重要，日常与市场营销部门密切配合，预判负债端情况，确保投资策略实现所需稳定的负债端支持，以有效抵御市场风险。

债券牛市进入下半场

2023年上半年，债券市场交出一份亮眼“成绩单”。究其缘由，漆志伟认为去年底债券资产的深度调整导致其在年初配置价值升高，今年的亮眼表现也符合均值回归的朴素规律。而另一方面，当前地产周期出现拐点，经济处于弱复苏阶段，市场流动性充裕，投资者风险偏好较低。债券作为票息资产在这种环境中拥有较大的优势。

进入下半年以来，银行理财规模出现了快速的恢复，债券资产仍然受到资金的追捧。展望后市，漆志伟表示，随着经济见底复苏，消费和投资自发修复的韧性将会逐步体现，在这个过程中，债券市场的基本面可能会有一些变化，利率下行速度可能会相对缓慢甚至停滞。但从长期来看，由于地产周期和人口周期的大方向较为确定，政策制定当局也更关注经济增长的质量而非速度，债券市场长期大概率是一个偏正向的环境，或呈现长牛慢牛的格局。

具体到当前的债券投资上，漆志伟表示目前市场的关注焦点在政策面上。后续如果有较强的刺激政策出台，利率债可能面临一定的调整压力。但经济复苏也意味着企业盈利和信用基本面的改善，有可能出现信用利差进一步缩小的现象。作为管理人要密切关注政策动态来灵活调整久期策略和票息策略。

他同时补充道，目前公募基金规模创历史新高，银行理财规模也持续恢复，财富管理行业依然充满活力。在供需关系上，债券仍处于结构性资产荒的环境下，下半年债券市场目前看来尚不具备大幅调整的条件。