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2022年，银华基金246只基金为基民共亏损了274亿，但管理费收了31亿。 图片 图片 作者|Los 编辑|小白 公募基金的明星基金的进阶之路是怎样的？ 1、初出茅庐的小将们通常是被公司甩一只迷你基，这就跟“养蛊”有异曲同工之妙。 2、如果哪位幸运的小将押中主线，公司就开始大肆宣传、造势吸粉，“造神运动”后自然可以狂发基金、扩规模，管理费赚麻。 3、接下来，经典套路来了：明星基金经理“1托10”，新发基金给原来基金“抬轿子”。 所以，当你打开银行、券商APP、支付宝，甚至是在等公交车的站点上、地铁移动的电子广告牌上看到基金广告时，那就要长点心眼了——马上打开市值风云APP查看一下这个基金经理的评价。 图片 今天风云君来聊聊银华基金的顶流——李晓星的成长之路。 图片(来源：天天基金网) 图片2022年：顶流们迈不过去的槛 012021年管理规模突破500亿，代表作收益率做到全市场Top1% 李晓星拥有剑桥大学工程学与帝国理工大学双硕士背景，2006年毕业后加入世界500强企业ABB，供职5年，岗位覆盖了研发工程师、运营顾问和国际审计。 干到三十而立，李晓星毅然选择转行。 于是，有财务背景的他敲开了投资行业的大门，2011年初正式加盟银华基金从零开始，历任行业研究员、基金经理助理，负责研究新能源、电力设备、汽车、有色金属等行业。 用时4年有余，李研究员顺利完成到李经理的转变。 2015年初任基金经理的他是幸运的，不用像别家小生从挽救一只迷你基干起，他一接手就是23亿规模的银华中小盘混合(180031.OF)。 此后几年，他换在管基金比换衣服还频繁。 图片(来源：天天基金网，市值风云制表，截至2023年7月28日) 李经理的职业进阶分为三段： 1、2016-18年属于中规中矩成长期。这三年他的业绩表现尚可，均能跑赢沪深300指数几个百分点。 2、随后的2019-21年是他业绩大放光彩的三年。 这期间他管理的基金越来越多，成绩最好的是银华心怡灵活配置混合A(005794.OF)，这只基金他从18年7月开始管理，到21年末任职收益率高达274.6%，在全市场排名60，妥妥TOP1%。 而他最初管理的银华中小盘混合，成绩也很亮眼。2015-21年末期间任职回报率突破230%，在全市场排名前百，挺进TOP5%。 李晓星业绩杀出重围再加上背靠的银华基金实力不弱，砸点儿资源打开知名度，那自然就不愁基民不上门。 3、接下来就是李经理与基金公司上演双赢的故事。 2016-21年间，前者已从初出茅庐成长为手握超500亿管理规模的大咖。 图片(来源：Choice数据，市值风云制图) 而银华基金也从1500亿的规模一路飙升，到2021年末管理总规模已突破5000亿。 2021年李经理管理的524亿占公司权益类产品总规模的32%，成为公司的金字招牌。 022022年折戟，目前5成基金任职回报率告负 月满则亏、水满则溢，没有能涨到天上的基金。 2022年李经理职业生涯也进入第三个阶段，管理规模触顶后，业绩一落千丈，基民纷纷出走。 他从业以来表现最好的银华心怡灵活配置混合A在2022年亏损20.45%，勉强与沪深300持平，2023年年内收益率再度告负，为-1.67%，跑输指数近5个百分点。 图片(来源：Choice数据，市值风云APP制图，截至2023年7月28日) 2022年之前，李经理的回撤控制能力表现尚可，仅在2020年初发生了一次21%回撤，其余时间都能控制在20%左右。 但2022年对新能源行业的执着，他的回撤控制能力也出现了下滑，超过31%。 图片(来源：Choice数据) 目前李经理在管10只基金，其中银华心佳两年持有期混合(010730.OF)是唯一一只他单独管理，也是规模最大的基金，达86亿。 图片(来源：choice数据，市值风云制表) 而这只基金表现就更加惨淡了，任职期间为基民大亏25.3%。 由于是定开产品，从2021年成立起基民就被套在里面动弹不得，期间只有近3月的净值收益率跑赢业绩基准，其余周期均未跑赢。 图片(来源：choice数据，市值风云制图，截至2023年7月28日) 不仅如此，李经理2021-22年上任的5只基金任职回报率全部为负，银华新诚灵活配置混合C最惨，为-29.1%。 另外，规模为64.4亿的银华心享一年持有期混合表现也让人上火，任职回报近-20%。 图片(来源：choice数据，市值风云制表) 03基民们纷纷下车 今年的行情主打一个震荡，指数上蹿下跳，AI题材股时不时掀起一波炒作潮，而医药、新能源、消费等板块跌到基民不敢打开软件。 图片 年内公募基金发行遇冷，基民们用血淋淋的亏损结束了对明星基金经理的崇拜，2023年二季报显示赎回潮已经开启。2022年市场疲弱，基民还是越跌越买，而今年只能说把信心跌的稀碎。 当然惨遭滑铁卢的不只李晓星一个，在市值风云研报《一文总览公募权益基金二季度全景图》中提到，规模超300亿的顶流里，上半年收益率收正的仅有谢治宇、周海栋和杨锐文。 图片 另一方面，年内指数ETF却被基民青睐。既然无论亏损与否，基金公司都能坐收管理费，那么选择费用极其低廉的ETF基金，是基民们与基金公司博弈后的结果。 这可能是基民最后的倔强了…… 图片(来源：专为注册制时代服务的市值风云APP紫枫研报) 2022年，银华基金246只基金为基民亏损274亿，但管理费收了31亿。 做投研有没有下功夫不好说，但是在销售上肯定下了大功夫的，是非常卖力的——公司客户维护费占管理费的比例逐年递增，从2016年底的12.4%已增长至2022年末的26.3%。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 而李晓星业绩跑的最好的银华心怡基金份额，已经连续四个季度被赎回，2023年中报仅有27.7亿份，较2022年中报减少11.2亿份。 而且，机构持有者也在离场，2022年底机构持有比例仅为36.1%，较最高时减少近20个百分点。 图片(来源：Choice数据) 图片换手率极高，覆盖过18个行业 01你到底是给券商打工，还是给基金公司打工？ 纵观李晓星从业的8年，他的投资路径分为三个阶段。 第一阶段，即刚走马上任时，先是不停地“翻石头”，争取挖到高赔率、低胜率的黑马股，一旦成功就能在市场上快速跑出来。 第二阶段，即管理规模突破150亿时，黑马股策略容纳不了这么大的规模，转而配置一些高胜率、低赔率的白马股，等规模再大就要从行业着力。 下面就通过银华心怡和银华心佳两只基金看看他的具体操作，前者他成绩最好，后者他管理规模最大。 图片(来源：天天基金网) 李晓星管理银华心怡20个季度，确实是爱翻石头。2018年刚上手时，前十大持仓股每个季度恨不得都换一遍，近期有所改善，但20个季度平均下来，每个季度也要换6只个股。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 再来看换手率，那简直高到令人发指！2019年最高时达到1133.6%，换股停不下来；2018Q4-2022Q4，9个报告期平均换手率也高达566%。 图片(来源：天天基金网) 李经理，你是猴子派来的逗……啊不对你是券商派到银华基金赚佣金的吗？ 你这个换手率，比风云君所知的一些主观量化基金还要高不少。 例如以低换手闻名的张坤所管理的易方达蓝筹精选，2021年管理人报酬为12.3亿，同期交易费用达2.1亿，比例接近6：1； 而银华心怡2021年的报酬为9343万，同期交易费用为7518万，比例仅为1.2:1，相差悬殊。 请各位记住，这些交易费用由全体基民承担，基金公司可不会买账哟。 图片(来源：银华心怡利润表) 那李经理到底是有一个股票池，在池子里不断腾挪？还是每期都换上新面孔？ 根据风云君统计，银华心怡最近20个季度前十大持仓股总计200个坑位，有29只个股仅出现过一次，占比在15%左右，大部分前十大个股还是有机会出现两次以上的。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 而20个季度中持有5个季度以上的个股只有8只，持有时间超过10个季度只有2只，分别为宁德时代和分众传媒，最新持仓仍上榜的只有比亚迪和腾讯控股。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 换股票如此频繁，是不是基金规模太小，又或者是前十大持仓股合计占比太小，仅小幅调仓就能造成重仓股名单大面积变动？ 首先，以银华心怡为例，该基金的规模在2020年三季度就突破40亿，2021年末达到120亿，但换手率仍在300%-700%之间，依然比一般百亿规模基金要高很多。 其次，从整体资产比例来看，李经理是不择时的。 2021年之前，他的银华心怡权益类投资占基金总资产比例还时不时在90%以下，而近期已连续10个季度稳定维持在92%左右。他的银华心佳过去10个季度该比例平均也在92.3%。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 最后，李经理的前十大持仓集中度并不低。2021年之前银华心怡前十大持仓占基金净值比例基本接近于70%，而近期该比例逐渐下降，2022年二季度以后仍在45%左右。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 综上所述，规模这么大的基金仍能出现如此频繁的换股票，没有公开信息不足的干扰，就是李晓星的投资风格使然。 人家就好这一口。 02覆盖行业很广，涉及18个行业 虽然2019年管理规模还不大，但李晓星的翻石头水平得到市场验证：重仓过白酒和银行，而这俩板块当时分别大涨80.8%和近20%。 说到精准瞄到消费股，就不得不提他的老搭档张萍，而银华心怡也正是他俩一同管理的。 研究新能源和电力设备出身的李晓星早在2017年就和当时已经在卖方做了5年的食品饮料研究张萍成立了投资小组，而吃到消费大行情，想必张萍也是出力的。 另外，家用电器、医药生物相关个股也能经常露脸，这俩板块19年涨幅也较为亮眼，分别为59.8%和35%。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 从2020年开始，随着宁德时代、隆基股份、赣锋锂业纷纷上榜，李经理的持仓也开始向新能源倾斜，再一次踩上风口。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 随后李晓星打算跟新能源死磕到底，甚至锂电、光伏、风电要全方位配置。 成也萧何，败也萧何，这也是2022年开始净值持续回撤的原因。 另外，对于今年年内大火的AI他不为所动，前十大持仓股不见一只AI个股，可见他对人工智能国产替代并不感冒，反而对港股科技股比较看好。 图片(来源：Choice数据，市值风云制表) 2021年一季度成立的银华心佳持仓跟银华心怡比较一致，李经理走的也是复制路线。而前者成立至今的10个季度中，总计配置了18个行业，其中新能源扎堆的电力设备行业配置比重最高，高达21.4%。 白酒为代表的食品饮料紧随其后，比例为14.3%，医药生物和传媒出现比例也较高，分别为13.3%和9.2%。 图片(来源：Choice数据，2023Q2电力设备5表示该季度前十大持仓股中5只来自该行业) 图片最爱写作文的顶流，坚定看好新能源 说到公募顶流基金经理酷爱写小作文的，那李晓星绝对可以上榜。 在2021年年末，业绩还没“翻车”的他，洋洋洒洒写了5000多字儿。 图片(来源：2021年年报) 在之后的年报和季报中，发表个4000+以上的分析都属于标配。 2023年中报，他承认自己收益率没有达到预期，年内在管基金80%跑输业绩基准，是由于他的投资方法和市场风格出现了错配。 简单说，就是他看好的中大市值白马股虽然业绩尚可，但不符合现下的市场风格，对于新能源个股股价的回调给业绩造成的侵蚀。他的态度是“不是跑不了，而是坚定看好不想跑。” 图片(来源：2023年中报) 另外，他对很多行业都发表了观点，主要还是看好电动车、光伏、风电和储能行业，港股互联网、消费、国防军工李经理也表示在估值底部，非常“博爱”。 从高换手，低持仓时间的表现看，李晓星追求的是高胜率、低赔率的投资体系。 但是从历史行业配置和季报描述看，这似乎还夹杂了很多主观的因素在里头，会着重配置非常看好的行业。 而从历史战绩看，高胜率似乎只存在于牛市，在熊市则是多买多亏，陷入负循环。 总体来看，这大概率又是一个只在牛市牛逼的基金经理。 免责声明：本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。 以上内容为市值风云APP原创[page]
